来源：海通宏观

　　软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延(yán)续(xù)，短期政(zhèng)策不太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了今年(nián)的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的(de)财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发(fā)展到一(yī)定程度(dù)，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地(dì)方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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