美国债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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