金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化p>

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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