4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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